【长江宏观于博团队】通胀回落，缓慢降温预期强化
发布时间：2025-04-18 13:57 浏览：67次
（来源：于博宏观札记）
作者：于博 等
2025年3月12日，美国劳工统计局公布2025年2月份的CPI数据：美国2月CPI同比增加2.8%，前值3.0%，市场预期2.9%；核心CPI同比增加3.1%，前值3.3%，市场预期3.2%。
核心观点 ]article_adlist-->1. 2025年2月，美国CPI、核心CPI均低预期回落，那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
其一，食品、能源涨幅双双回落。
其二，汽车、服装价格一下一上，核心商品通胀压力可控；住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控。
2. 向前看，我们认为：一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，另一方面2月数据显示通胀压力尚且可控，两者共同指向美国经济软着陆仍是大概率事件，而通胀压力的缓和，也意味着降息预期将迎来升温。
目录 ]article_adlist-->1. CPI、核心CPI均低预期回落
2. 食品、能源涨幅双双回落
3. 汽车、服装价格一下一上，核心商品通胀压力可控
4. 住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控
5. CPI整体低于预期，滞胀担忧进一步缓解
以下是正文 ]article_adlist-->CPI、核心CPI均低预期回落
2月美国整体CPI环比涨幅降至0.2%，低于预期的0.3%，同比亦回落，录得2.8%，且低于预期。剔除掉能源和食品后的核心CPI环比降至0.2%，低于预期的0.3%，同比降至3.1%，同样低于预期的3.2%。
整体而言，CPI及核心CPI均低于预期水平，较1月有所回落，中断了去年10月以来的反弹趋势。那么结构上的走势有何具体变化？对美联储降息有何影响？
食品、能源涨幅双双回落
2月美国食品CPI环比回落至0.2%，主要缘于肉禽鱼蛋类价格上涨放缓带动家庭食品CPI环比涨幅下降，而非家庭食品CPI环比则略高于前值，两者合计对2月整体CPI环比贡献0.02pct。
能源CPI环比涨幅显著回落，主要缘于原油价格下跌带动能源商品CPI环比由正转负录得-0.9%，而能源服务CPI则环比回升，两者合计贡献 2月CPI涨幅0.02pct。
汽车、服装价格一下一上，核心商品通胀压力可控
2月，核心商品CPI环比降至0.2%。具体而言，2月美国汽车价格增长明显放缓，新车CPI环比转负录得-0.1%，二手车CPI环比则降至0.9%，两者合计贡献2月CPI涨幅0.02pct。
服装CPI环比大幅回升，录得0.6%，贡献2月CPI涨幅0.01pct。
整体来看，核心商品通胀中汽车、服装价格一下一上，其中二手车CPI虽贡献了2月核心商品CPI约一半的涨幅，但领先指标 Manheim二手车批发价格指数处于下行趋势，指向未来二手车CPI环比增速大概率回落，整体来看核心商品通胀压力可控。
住房通胀有所缓解，核心服务通胀压力可控
2月美国核心服务CPI环比回落至0.3%，拉动2月CPI上涨0.18pct，结构上来看，主要由住房、娱乐服务、医疗保健分项拉动，三项合计拉动CPI上涨0.15pct。具体来看，住房服务通胀环比降至0.3%，分项上，主要住所租金、自有房等价租金CPI环比均持平于前值仍为0.3%。
其他分项上，医疗保健CPI和其他个人服务CPI环比回升；教育通信CPI环比持平；娱乐服务CPI和运输服务CPI环比增速则下降。其中运输服务分项主要是受机票价格大幅下降拖累，CPI环比由正转负，录得-0.8%。
整体而言，住房通胀有所缓解，而其他分项表现也相对稳定，美国核心服务通胀压力可控。
CPI整体低于预期，滞胀担忧进一步缓解
总体来看，1月美国CPI、核心CPI均超低预期回落。结合上周缓慢降温的非农就业数据来看，市场对于经济“大幅衰退”和“滞胀”的担忧进一步缓解，数据公布后，10年期美债利率、美元指数均短线下行后反弹，美股走强。
向前看，我们认为：一方面，当前美国就业缓慢降温的主线未变，另一方面2月数据显示通胀压力尚且可控，两者共同指向美国经济软着陆仍是大概率事件，而通胀压力的缓和，也意味着降息预期将迎来升温。
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风险提示
]article_adlist-->美国通胀存在超预期的可能性：2025年2月美国CPI、核心CPI虽然均低预期回落，但美国通胀下行之路仍然坎坷，向前看，特朗普加关税的政策有进一步带来二次通胀的风险，综合而言美国通胀存在超预期的可能。
研究报告信息证券研究报告：通胀回落，缓慢降温预期强化——美国二月CPI数据点评
对外发布时间：2025-03-13
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
于博 SAC编号：S0490520090001 SFC：BUX667 邮箱：yubo1@cjsc.com.cn
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